滬鋁距年內(nèi)低點(diǎn)已暴漲近50%，明年仍存階段性短缺風(fēng)險(xiǎn)，電解鋁企業(yè)盈利十分可觀，多方面因素組合或?qū)⒋偈箛?guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格觸底反彈，目前價(jià)格還是利潤(rùn)堪比17年三季度，而行情在四季度展開，也引起了市場(chǎng)很大爭(zhēng)議。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加快，貨幣政策穩(wěn)健

中國(guó)11月財(cái)新制造業(yè)PM為54.9，創(chuàng)2010年12月以來新高，前值53.6。經(jīng)濟(jì)正?；?jié)奏加快，制造業(yè)供給、需求復(fù)蘇同步加速，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙錄得十年來Z高值。企業(yè)普遍反映，產(chǎn)量增長(zhǎng)的原因是新訂單增加，以及年初因疫情造成的影響進(jìn)一步得到修復(fù)。

利潤(rùn)再創(chuàng)新高，日均產(chǎn)出上升

2020年雖然受到疫情影響，但產(chǎn)量同比基本為增長(zhǎng)，10月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)期324萬噸，同比第11個(gè)月為正值。10月末的電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能增加至3814萬噸，連續(xù)11個(gè)月正向增漲。9月8日云鋁海鑫項(xiàng)目二期投產(chǎn)，二期規(guī)模為35萬噸，該項(xiàng)目投產(chǎn)10萬噸后，剩余25萬噸推遲;9月9日，云鋁文山50萬噸項(xiàng)目Z后一臺(tái)電解槽完成通電，9月17日，云南魏橋項(xiàng)目通電投產(chǎn)，實(shí)際投產(chǎn)11萬噸，低于預(yù)期的35萬噸。另外，云南其亞11月投產(chǎn)10萬噸，山西中鋁華潤(rùn)11月投產(chǎn)12.5萬噸。四季度國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量963萬噸，較三季度增加30萬噸。2020年前三季度吸納產(chǎn)能168萬噸，預(yù)計(jì)全年新增超過200萬噸，預(yù)計(jì)2021年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍然超過200萬噸。

進(jìn)口利潤(rùn)變薄，氧化鋁凈進(jìn)口量下滑

2020年10月中國(guó)進(jìn)口氧化鋁17.42萬噸，環(huán)比減少50.90%，同比減少27.35%;出口0.23萬噸，環(huán)比下降43.9%，同比下降45.24%。氧化鋁進(jìn)口利潤(rùn)基本為0，海外氧化鋁流入國(guó)內(nèi)的量將減少，進(jìn)口沖擊影響逐漸減弱。2020年中國(guó)氧化鋁市場(chǎng)全年延續(xù)緊平衡狀態(tài)的同時(shí)，開工率處于近年低位，預(yù)計(jì)全年中國(guó)氧化鋁市場(chǎng)將小幅短缺36.1萬噸，年度平均開工率預(yù)期為78.03%。

低庫存給價(jià)格支撐

電解鋁社會(huì)庫存不斷去化，11月底降至59萬噸，已然低于2019年Z低庫存水平，市場(chǎng)流通貨源偏緊。結(jié)合上期所倉單來看，倉單降至10萬噸以內(nèi)，軟擠倉情緒仍存。

總結(jié)

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，鋁錠社會(huì)庫存下滑降至60萬噸左右，氧化鋁由于供應(yīng)一直較為充裕，因此價(jià)格并未有大幅上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉利潤(rùn)一直維持在高位。今年引發(fā)高利潤(rùn)情況的原因與2016年的那一次高利潤(rùn)情況的原因基本相同，都是由于供應(yīng)受到影響，同時(shí)需求回升帶來社會(huì)庫存的持續(xù)下降，并因此造成鋁價(jià)重心抬升以及現(xiàn)貨高升水。中期電解鋁高利潤(rùn)刺激新增產(chǎn)能釋放，將對(duì)價(jià)格有所壓制，對(duì)于投機(jī)客戶在鋁價(jià)拉高過程中可分批止盈。